漫长博弈

　　从20世纪70年代末开始，中国逐渐形成了外汇双轨制，外汇在由国家统一管理、保证重点使用的同时，可以给创汇企业一定比例的外汇留成。创汇单位对所留成的外汇拥有一定的自主权，并可参与调剂。所谓调剂，就是企业可以不按官方汇率将外汇转让给需要外汇的企业。

　　1990年代，在外汇双轨制充分发展的基础上，官方汇率已经与调节市场上的汇率十分接近。于是在1994年中国实现了汇率的并轨，即在全国形成了统一的汇率，此后形成了人民币兑美元8元以上的官方汇率。

　　然而，随着中国经济不断地健康发展，人民币的地位也不断地提升。这也同时意味着中国目前的汇率有可能是偏高了 (或人民币币值是偏低了)。提出这一假设并不是因为美国和日本等国要求人民币升值，而更多的是因为从外汇市场上看，中国人民银行每年不断地用人民币购买美元。在许多人看来，这已成为中国人民银行向社会发放高能量货币的主要渠道。

　　2003年5月，在G7财长会议上，美国财长斯诺首次提出人民币升值的问题；同年12月9日，美国总统布什与中国总理温家宝会谈时，也抱怨中国的汇率制度与不公平的贸易造成美国人失业。

　　美国要求人民币升值的呼声在此后日渐强烈，当时的舆论并不是说中国该不该升值，而是以什么样的方式升值。在当时一些美国政府官员和国会议员看来，人民币一次性升值20～40％才是他们想要的结果。

　　面对美国的巨大压力，央行行长周小川明确表态，中国拒绝对人民币汇率实行“休克疗法”，坚持逐渐提高汇率波动幅度的方针，认为这样做不仅符合中国的利益，也符合美国和世界经济的利益。

　　在2003年美国提出人民币升值论到2005年汇率改革这段时间，人民币汇率受到国际投机资本的多次炒作和来自各方面的升值压力，但人民币汇率始终保持稳定。直到2005年7月21日汇率改革开始，人民币一次性对美元2%的升值，从1:8.2765变成了1:8.11，同时放弃盯住美元转向参考一篮子货币。

　　这篮子里面包括美元、欧元、日元等，都是与中国贸易往来多的国家的货币，其中美元的权重仍然最高，大约占45 %。据德意志银行大中华区首席经济学家马骏解释，这意味着，若一篮子货币中的欧元及日元在一年内兑美元升值15%，则将促使人民币对美元升值6～7%。

　　“从中长期来说，人民币汇率坚持机制渐进性的改革方向，而不取‘一次性行政性升值’的做法，应该是非常有战略眼光的决策，也是对来自全球的人民币升值压力一个多赢的回应。”银河证券首席经济学家左晓蕾说。

　　在她看来，现在人民币汇率机制更灵活性的改革而不是人民币对美元的单一货币一次性大幅升值成为共识，化解了一场人民币汇率硬着陆的危机，中国经济经历了一场有惊无险的冷战，世界经济秩序也再次回到动态均衡的循环轨道。

　　美元加剧贬值

　　在汇率改革之后，人民币加快了对美元升值的速度。与此同时，美国国内经济发生的一系列变化，导致了这一进程的加快。

　　“不是我们升值太快，而是美元贬得太快。”郭田勇对《新世纪周刊》表示：“美元对人民币算贬值少的，美元对欧元等其他货币贬值更多，所以相对而言，人民币对欧元等仍然贬值。”

　　中国石油化工的员工邵昌平三年前被外派到加拿大子公司工作时，100加元可以兑换80美元，2008年年初， 100加元就可以兑换110美元了，如今略有回调，汇率基本为1：1。同样的，美元对日元今年第一季度则一度跌到97 以下，最多贬值13.28%。美元对印度卢布也是如此，仅在2006年一年之间，就相对贬值了13%，相对哥伦比亚比索贬值了11%。更不必说对欧元的贬值了。

　　美元进入了一条贬值的通道，这种下跌的态势早已形成。次级抵押贷款危机以及对美国经济衰退的担心，正在加剧这个贬值的速度。这一切来得如此之快，而美元担当着世界储备货币历史性角色时仿佛就在昨天。

　　“美国次级贷危机之前，欧美国家不断指责人民币被低估，次级贷后，重点转移了，这时美元贬值速度加快。”郭田勇说。贸易赤字不减少的情况下，次级贷危机使得资产对美国的投资信心减弱，流入减少，更加催生了美元的贬值。

　　对美联储和美国财政部来说，美元贬值是件好事。美国前财政部长斯诺曾表示，要拯救水深火热的美国制造业，疲软的美元是最有效的灵丹妙药。所以，每次美国财政部长的访华，通常会带来人民币的升值。

　　尽管美元兑欧元从1.25下降到83美分后，美国制造业尚未显示出新的朝气。但各国债券投资者持有的美国债券却下跌了不少，截至2005年底，各国中央银行持有的美国国库券和机构债券总额已经超过了1万亿美元，美元每下跌10 %，这些资产就要缩水10%，也就是说美国的外债减少了10%。

　　对人民币的贬值还有个显见的结果，就是减少了中美间巨额的贸易顺差。假设人民币升值前，10美元可以购买三段中国丝绸，那么升值后，10美元就只能买到两段。这相当于出口价格提高，导致美国国内对中国丝绸的需求下降，进口随之减少，逆差得到缓解。

　　据分析，今年的汇率变化将促使中国出口增速继续下降，进口增速上升，预计2008年顺差将下降到2500亿美元，同比减少超过4%。这也是郭田勇认为下半年汇率会趋稳的另外一个原因：中美贸易顺差下降，由此汇率调整的空间也会下降。

　　此时此刻，中国国内CPI一再走高，也暗中推动了人民币升值的速度。郭田勇认为，人民币加快升值，可能是中国政府有意借汇率来遏制通货膨胀。一般而言，大国经济主要靠内需拉动，但中国的贸易依存度高，对经济的影响非常大。正因如此，人民币升值具有与调高利率同样的杠杆作用，可以消化部分通胀的压力。但至于能起到多大效果，尚难判定。

　　2008年1月CPI同比上涨7.1%，创了1997年以来的新高。联想到去年已经6次提高利率以及10次提高准备金率，加之央行2007年第三季度中国货币政策执行报告中提到了“升值有利于(遏制)通货膨胀”，这次的人民币升值速度加快就不难理解。

　　“人民币对美元在2008年会呈现前高后低的态势，下半年美国经济会得到复苏，次级贷危机速度放慢，汇率将在 6.6、6.7时得到支撑，不再下滑。”郭田勇说。他的同事，中央财经大学金融系副教授李宪铎秉持相同的观点，认为人民币汇率会在6.7或6.8左右受到阻力，美联储和中国央行都会对此进行干预。

　　(实习生曹曦予对此文亦有贡献)

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